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隆平高科:稻种业务经营稳健性好于预期

中国种植技术网  来源:Ag365.com  发布时间:2012-7-26 13:27:05

  近期我们对隆平高科稻种和玉米种子业务进行了跟踪梳理,综合分析,我们认为在行业去库存周期中,公司经营的稳健性好于预期,目前来看,公司是2012 年业绩增长确定性最高的种业上市公司。

  我们预计,隆平高科的稻种业务经营好于市场预期,主要表现在以下方面:

  除Y两优1号外,其余优势品种如两优1128、C两优6号、准两优6号和深两优5814推广好于预期。2011/2012推广季,预计Y 两优1 号推广面积达到700万亩,同时,其余四个优势品种推广面积均超过100万亩,尤其是深两优5814,预计2011/2012 年推广面积达到200万亩,有望带动子公司亚华种业2012年业绩实现超预期增长。

  预计两优1128、C两优6号、准两优6 号和深两优5814 仍有较大增长空间。2011/2012 推广季公司五大主力稻种推广面积将近1200 万亩,销售量占公司稻种业务约30%,我们预计随着Y 两优1号逐步进入推广高峰期,面积难有大幅增长,但其余四个品种我们预计累计推广面积有望超过1000万亩,较2011/2012 推广季至少有翻倍空间,因此公司未来2 年稻种业务增长拥有稳定的动力来源。

  公司稻种库存好于行业平均水平,尤其优势品种库存水平较低,表明公司优势品种需求良好,较低的库存水平利于下一推广季价格保持稳定。在较低的库存水平下,公司2012 年落实稻种制种面积较去年略有增长,同时优势品种占比进一步提升,2012/2013 推广季公司稻种业务或将享受市场占有率和毛利率提升(品种结构优化)的双重利好。

  今年全行业制种面积有所减少,制种基地供需状况改善,预计2012 年公司制种成本涨幅低于2011年,涨幅在10%以内。

  公司稻种经营战略微调,后刘石时代“做强”与“做大”兼顾发展。我们认为公司此次稻种经营战略调整,并不是倒退回2010 年以前的情形,未来公司“做大”战略并不会通过降低优势品种价格来达到提升市场占有率的目的。此次战略微调目的是:公司在两系杂交水稻市场占有率达到一定市场份额后,将业务逐步延伸至西南三系中稻和华南三系早稻等毛利率略低的市场区域,适度加快外延式的扩张步伐。预计公司未来对四川隆平三系品种和营销资源的扶持力度将不断加强,四川隆平有望成为继湖南隆平、安徽隆平和亚华种业以后重要的利润贡献子公司。

  我们预计安徽隆平玉米种子业务2012 年保持平稳增长,2013 年后有望迎来新一轮爆发增长期。公司玉米品种隆平206 在2011/2012 年推广面积约700-800 万亩,该品种在淮北、山东和河南部分区域大田表现优异,预计该品种在2012/2013 年整体推广面积将达到1000 万亩,由此测算安徽隆平2012 年业绩增速应该在30%-35%之间,低于2010 和2011 年业绩增速水平。目前公司后续三个玉米品种正在区试过程中,有望于2012 年底陆续通过省审和国审,因此2013 年安徽隆平在隆平系列玉米品种多元化储备和多区域推广的带动下将实现新一轮爆发式增长。

  转让参股公司新疆银隆16.41%股权,将增厚2012 年EPS0.18 元。公司公告拟将持有新疆银隆16.41%股权转让给信达股权投资有限公司,转让价13114.1 万元,根据2011 年公司年报,公司持有新疆银隆股权成本为3821.4 万元,假设转让资本利得税20%,则股权转让净收益为7434.2 万元,折合EPS0.18 元。同时公司公告称,假若未来新疆银隆成功上市,信达公司将额外支付隆平高科补偿款13114.1 万元,由于新疆银隆上市具有不确定性,我们未将该补偿协议的相关收入记入到未来的盈利预测中,以体现一贯的谨慎性原则。

  投资建议及评级

        此次估值模型中,我们对2012-2014 年公司水稻种子均价涨幅略微下调,同时考虑到玉米种子利合16 已放弃推广,因此将利合16 的相关销售收入假设剔除,最终预计公司2012 年EPS 为0.47 元,考虑到股权转让收益后,EPS为0.65元,预计2013-2014年EPS分别为0.64元和0.80元。假设公司于2012年底前完成少数股东权益换股相关事项,少数股东权益以10-15倍定价,以22元/股换股价计算,完成少数股东权益换股后,公司2013年EPS为0.91-0.95元,2014年EPS为1.12-1.17元,按2013年30倍PE 计算,目标价27.3-28.5元,较目前股价仍有30%以上潜在涨幅,维持“买入”评级,积极推荐。

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